文 | 金卫

4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式挂牌上市，9港元开盘破发，较发行价跌16.8%，一手浮亏360多港元。截止发稿时，珍酒李渡依然跌超15%，报于9.1港元，总市值为297亿港元。

珍酒李渡今年 1 月 13 日正式递表港交所，3 月 26 日通过聆讯，再到4月17日正式招股。珍酒李渡整个IPO周期不足100天。

【资料图】

本次IPO，珍酒李渡发售4.907亿股股份，发售价为每股10.82港元，此次募资净额约57.85亿港元，也是港股今年以来规模最大的IPO交易。

珍酒李渡公开的信息显示：中国香港公开发售项下，初步可供认购的发售股份已获超额认购，共接获10670份有效申请，认购合共9506.18万股发售股份，相当于初步可供认购的中国香港发售股份总数的约1.94倍。

港股白酒第一股获得超额认购，但为何最终上市却是破发的局面？

有业内人士分析称，珍酒李渡没有引入基石投资者，这在以往港股大盘股招股中罕见，大盘股必须要有基石坐镇，否则，可能意味着：这家企业要么估值太贵了，要么管理层有问题，要么是企业的质量有问题，因此，投资者不感兴趣。散户这次打新，大概率是100%中签率，意味着市场的投机性不强。

珍酒李渡集团旗下包括珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大白酒品牌，覆盖酱香型、浓香型、兼香型三大白品类。按其营收来看，珍酒李渡主打高端、次高端。其中，珍30、李渡高粱1308和湘窖要情酒主打高端，价格在1500元以上。

财务数据显示，珍酒李渡2020 年 ~2022 年收入分别为 23.99 亿元、51.02 亿元和 58.56 亿元，经营利润分别为 7.41 亿元、14.67 亿元和 15.95 亿元。毛利率方面，珍酒李渡从2020年的52.2%增至2022年55.3%。

以2022年前三季度为例，A股高端、次高端白酒毛利率超70%，其中行业头部的贵州茅台、泸州老窖毛利率分别在90%和85%以上，次高端的酒鬼酒、山西汾酒毛利率也超过70%。珍酒李渡的毛利率水平并不突出。

由于品牌效应不强、消费者认可度不高，这几年珍酒李渡加大了营销投入。财报显示，于2020年、2021年及2022年，珍酒李渡销售及经销开支分别为4.03亿元、10.21亿元及13.42亿元，于同期分别占公司总收入的16.8%、20.0%及22.9%。

同期，广告开支分别为2.42亿、6.69亿以及6.66亿，三年时间，广告砸了15.77亿元。

有报道提到，珍酒李渡销售端存在困难，且销售渠道存在的价格倒挂等问题。

目前，珍酒李渡严重依赖经销商，其经销商营收占比高达88.8%，在经销商积极性不高的情况下，珍酒李渡动销不足问题日益严重。

财报显示：珍酒李渡的销量从2021年的2.63万吨降至2022年的2.39万吨，珍酒、李渡两大品牌销量全面下滑。

珍酒李渡的高端白酒，在市场上价格出现倒挂，这会打击了经销商的积极性，出货就意味着亏损，“多卖多亏，少卖少亏”的背景下，经销商逐渐失去清库存和进货的动力。

珍酒李渡集团实控人吴向东被外界称为“白酒教父”，1998年，吴向东创立了“金六福”品牌。2005年，他成立了华致酒行，珍酒李渡则是吴向东2009年收购的品牌。

值得一提的是，上市之前，珍酒李渡共计引入两轮投资者，分别是大中华网讯和有着“华尔街之狼”之称的私募股权巨头KKR。2021年，公司应付股息分别为1.357亿和1.448亿，即应付KKR分别为923万和2347万元，总共3270万，但由于定价问题，私募巨头KKR上市即浮亏。

2021年11月KKR投资3亿美元，2022年6月再度投资5亿美元，两次成本分别为1.76美元和1.78美元，成本高达13.82港元和13.97港元。而今日开盘珍酒报价9港元，目前9.3港元，这意味着私募巨头KKR目前持股市值42亿港元，近乎浮亏3亿美元（大约20亿港元）。

对于珍酒李渡的表现，我们将进一步关注。