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摘要：山路转债发行规模48.36亿元，期限6年，评级AA+，网上发行，上市时间为4月26日。转债初始平价89.35元（按4月25日收盘价计算），债底91.00元，纯债YTM2.011%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款中规中矩。我们预计上市价格区间或在115~119元左右。上市后建议持续关注。

山东路桥是山东省内公路桥梁施工的龙头企业。公司以路桥工程施工与养护施工为主营业务，积极拓展市政、铁路、轨道交通、设备制造等领域。公司具有多年路桥项目承揽、施工的业务经验，具备科研、设计、施工、养护、投融资等完善的业务体系和管理体系，能够为业主提供一站式综合服务。公司通过外延投资并购拓展业务领域，积极拓展海外省外业务，正股方面，公司目前PE-TTM 处于近三年较低位置，无股权质押，近期无解禁压力。

风险提示：全球宏观经济进入下行周期、经营活动现金流错配、项目业主集中度较高